财联社9月5日讯（编辑 潇湘）随着美国股债市场在8月双双承压，债市与股市之间的行情关联性，愈发受到了市场人士的高度关注。

　　几组行情对比显然可以清晰地证明两者之间的关联。

　　由于8月多数时间里美国经济持续显现韧性，令投资者押注利率会维持高企，有着“全球资产定价之锚”之称的10年期美债收益率在当月一度达到了4.36%的16年高点。收益率的飙升，最终也拖累标普500指数当月累计下跌1.8%，创下2月份以来的最糟月度表现。

　　不仅仅美债收益率的走势与股市行情开始变得息息相关，收益率曲线倒挂幅度的变化也正与标普500指数的走势呈现了紧密的关联。

　　如下图所示，8月份，3个月/10年期美债收益率曲线的利差与标普500指数的关联系数为-0.75。这也意味着当收益率曲线正常化(倒挂收窄)时，美股市场往往会遭遇抛售；反之，随着倒挂加深，标普500指数通常会走高。

　　而如今，随着8月行情的结束，当投资者展望9月时，眼下的一个关键疑问无疑就是，债券市场接下来的走势还将会如何影响美股？美债收益率若继续如脱缰野马般走高，还会进一步重创美股吗？

　　颇有意思的是，不少业内人士对此的最新看法，似乎并不悲观。

　　美债收益率继续冲高的杀伤力有限？

　　根据Markets Live Pulse周一发布的一份最新调查，今年美国股市的反弹足够强劲，或足以承受债券收益率的又一轮上升行情。

　　随着美国经济有望迎来软着陆的说法越来越深入人心，调查的331位受访者中的大多数预计，如果10年期国债收益率继续攀升并达到4.5%，标普500指数的跌幅将被控制在10%以内。换言之，今年迄今上涨了18%的美国基准股指仍将保留部分涨幅。

　　EdenTree Investment Management投资组合经理Christopher Hiorns表示，“如果我们的利率和债券收益率继续上升，很可能是因为宏观经济表现令人惊喜。因此，与债券相比，提供通胀保护的股市可能并非是个那么糟糕的选项。”

　　由于美联储已承诺将利率维持高位，直至确信通胀率将跌回联储2%的目标为止，因而美债收益率目前可能还有进一步走高的空间。克利夫兰联储梅斯特上周五就表示，尽管近期通胀有所改善，但通胀率仍然过高。

　　不过，策略师们预计，10年期美债收益率未来走高的空间将被限制在4.5%附近。如果10年期收益率达到该水平，那么美股或会小幅走弱。

　　既使达到4.5%水平，汇丰美国的股票策略团队对年底标普500指数目标位的预估，仅仅从4600点下调至4500点，这意味着该指数今年仍将有17%的涨幅。

　　此外，一些策略师则认为美债收益率有望见顶回落。北方信托资产管理公司欧洲、中东、非洲和亚太地区首席投资策略师Wouter Sturkenboom就预计，到今年年底，10年期美债收益率将下探至4%左右。

　　当然，MLIV的Ven Ram也指出，股票将要进一步大幅上涨可能要难得多。在一个将两年期美国国债收益率锁定在略低于5%的世界里，你需要对潜在的公司盈利增长非常乐观，才会去选择放弃国债所提供的稳定现金回报。市场对经济软着陆的前景也很难长期维持乐观态度。

　　高债券收益率环境下该如何择股？

　　今年以来，美股升势所展现出的韧性，令许多市场参与者感到意外。不少市场多头指出，经济增长在高利率面前保持稳健，是一种有信心的体现。在人工智能相关热潮的推动下，表现出色的科技股也帮助维持了这些涨势。

　　尽管如此，在MLIV的最新调查中，大多数受访者认为，如果10年期美债收益率达到4.5%，房地产和科技板块将面临最大的风险，而超过半数的受访者表示银行股将成为最大的赢家。

　　2023年迄今为止，纳斯达克100指数已经飙升了42%，因此科技股面临的下行风险显然不小。

　　Gama Asset Management SA全球宏观投资组合经理Rajeev De Mello表示，“我们应该关注科技行业中哪些亏损的企业，但我预计盈利的科技公司，应该在一定程度上不会受到收益率上升的影响，因为这些公司对指数的盈利贡献很大、很重要。”

　　同样能反映出人们对科技股等高估值股票担忧加剧的是，超过50%的MLIV调查受访者预计，价值股到年底将会迎头赶上，甚至跑赢成长股。到目前为止，标普500成长指数跑赢标普500价值指数的幅度为2020年以来最大。

　　Great Hill Capital董事长Thomas Hayes指出，“我们认为，收益率正在见顶，股票若下跌料将吸引年内表现不佳的经理人逢低买入，他们必须在年底奋起直追，盈利预估也将会继续温和上修。那将是一个恰到好处的环境。”

　　值得一提的是，自2022年初一季度美联储启动本轮紧缩周期以来，股票和债券走势一直是正相关的。不过，略超50%的调查受访者预计，年底前两者将再度变为负相关，回归到本世纪以来的长期趋势。

　　此外，最新调查还显示，59%的投资者仍然认为60/40股债投资组合是可行的投资策略。虽然这两类资产去年的同时下跌，导致该投资组合在当时遭到重创，创下2008年以来的最糟糕表现，但今年已上涨了12%。