原标题：南财脱水研报|黄金成最佳防御资产？市场“风水轮流转，转完大宗转黄金”

　　南方财经全媒体 资讯通研究员崔海花 综合报道  金价周一延续涨势，创下两个月最高，因美元回落增强了黄金的吸引力。美国期金上涨0.3%至1822.30美元。

　　A股市场上，11月8日，贵金属板块走强，截至收盘收涨3.32%。

　　个股看，11月8日，贵金属板块（长江）共16只成分股，其中14只收涨，其中贵研铂业、赤峰黄金、湖南黄金收涨4.23%、3.67%、3.19%。

　　金价触及两个月高位，美元回落增强黄金吸引力

　　美元指数预计将维持弱势。自疫情后，美国持续量化宽松叠加宽松的财政政策，美国经济强劲复苏带动美元指数走强，但随着经济增速的边际减弱，叠加高企的通胀和持续未改善的就业状况，华创证券预计美元指数预计将逐步进入下行周期，支撑黄金价格。

　　能源价格持续上涨带动通胀预期上行，实际利率低位运行支撑黄金价格。原油、天然气等能源价格的持续上涨，带动通胀预期继续高位运行，而美联储流动性收紧政策已被市场充分计价，预计未来高通胀叠加经济复苏边际趋弱的背景下，实际利率将继续低位运行或进一步下探，黄金价格将维持震荡上行趋势。

　　一直以来，市场“风水轮流转，转完大宗转黄金”，黄金会在大宗之后演绎一段通胀预期的逻辑。今年9月以来，大宗价格走高，黄金却未有表现机会，可能是美联储方面有明显的不利于黄金的压力。

　　黄金价格短期高位震荡，长期为最佳防御资产。华创证券认为，短期来看，流动性拐点尚未到来，通胀预计将持续高位，类滞涨背景下，黄金将维持高位震荡。中长期来看，美联储加息落地，黄金价格有望利空出尽；通胀将支撑黄金价格震荡上行。

　　黄金ETF持仓侧面印证黄金资产配置价值。截止2021年10月，SPDR黄金ETF持仓量为 982.14 吨；COMEX黄金非商业多头净持仓占总持仓比例的38.55%，均处于历史较高水平。

　　黄金将迎来战术配置机会

　　兴业证券对2013-2015年期间美联储回归常规化政策的路径进行复盘，从2013年美联储缩表到2015年正式加息，利率环境经历了两次较大变化，黄金也随之迎来两次反弹，两次反弹幅度分别为17%和31%。在美联储的预期管理下，首次预期信号的释放对于市场来说是一大关键，将会带动市场的剧烈波动。但是在缩紧政策正式落地之后，利空出尽，流动性压力将会短暂解除，名义利率端往往迎来见顶回落，为黄金创造利好环境，黄金有机会重新步入反弹周期。

　　Taper 落地之时将为黄金的战术性机遇窗口期。兴业证券认为：Taper靴子落地之时，美债名义利率将迎来一段下行期，在通胀高位的预期下，黄金有望迎来一段战术性机会。目前，市场预期2022年不加息的概率仅有3.8%，加息1次的概率是17%，加息2次的概率是31%，加息3次的概率是29%。若美国经济下行并引发美联储加息推迟，黄金的反弹幅度会更乐观。

　　黄金股的弹性显著高于黄金

　　兴业证券选取金甲虫指数（成分股为美国证交所以纯金矿开采业务为主营业务的上市公司发行的普通股）进行复盘。回顾1995年至今的黄金股行情表现，总的来说，黄金股的弹性显著高于黄金。在黄金行情期，黄金走势主导黄金股的行情定价；而在黄金价格回调阶段，黄金股便明显回归至资源股的定价逻辑。

　　配置黄金股的最佳时机为黄金行情的前期阶段：黄金股对黄金上涨行情的敏锐度很高，往往能先行price in黄金走牛的预期，在黄金行情启动时，能实现戴维斯双击，捕捉到黄金牛市的最大化收益。而后续黄金转跌拐点的判断上，黄金股并无领先优势，往往与黄金的拐点同步。因而，在黄金持续走高，有见顶风险时，黄金股进入博弈期，波动剧烈，投资者会提前获利了结。一旦黄金进入熊市，戴维斯双杀，黄金股迎来倍杀。

　　兴业证券：关注招金矿业、山东黄金。招金矿业指引四季度产能利用率恢复到80%-100%（目前50%）。海域金矿取得突破，开采许可证已拿，预计2022年底开始贡献产量，2026年达产，满产产量15吨/年，产量有翻倍空间。

　　华创证券：贵金属-黄金为最佳防御资产。短期来看，流动性拐点尚未到来，通胀预计将持续高位，类滞涨背景下，黄金将维持高位震荡。中长期来看，美联储加息落地，利空出尽；通胀料将支撑黄金价格震荡上行。建议关注低估值和高成长的银泰黄金和赤峰黄金。

　　国泰君安：四季度增持黄金板块。黄金作为天然货币，在滞胀周期中，有望随着抗通胀需求，以及海外新兴经济体在通过加大央行储金平稳汇率、恢复货币购买力的刺激下，实现超额收益。看好山东黄金，银泰资源，赤峰黄金。

　　（报告来源：国泰君安、兴业证券、华创证券）