生意社（100ppi.com）数据显示，近期现货白银价格强劲，黄金滞涨回调，逐步进入横盘震荡区间。7月下旬贵金属价格止跌回暖，8月中下旬白银价格跟随有色板块行情下探，跌幅较深，9月开始强劲回暖较多，近期也开始呈横盘趋势，上涨势头减弱。

　　长周期来看，贵金属价格走势趋同性较好，长趋势基本一致，振幅略有不同。近期短趋势稍有背离，是何缘故？

　　中信期货认为：未来经济压力仍将使贵金属获得配置意义。应关注白银现货相对黄金的短缺，这使得近期金银比无视宏观定价走弱，该趋势是否持续，仍待观察。

　　经济数据影响：从公开数据发现，美国经济数据短期出现韧性扰动，使得远期抗通胀利率上行，贵金属本周大幅下挫。由于人民币贬值，以及周五对于 100bp预期下降，重新使得贵金属企稳。同时，尽管近期货币收紧，但衰退预期加强，贵金属仍维持震荡格局。这需关注两个重点数据：通胀的期限结构和实际利率的期限结构。

　　中信期货贵金属研究员张文博士认为：（1）从近三个月的通胀期限结构看，短端大于长端，显示整体通胀调控仍任重道远；（2）从近三月构成看，7月相比6月下移，8月却再次上移，显示8月通胀数据当前看可能并不乐观；（3）从实际利率期限结构看，8月短端上移，显示加息预期，但长端大幅回落，显示衰退预期近三月不断加强。

　　张文博士曾在二季度推荐，关注金银比与通胀预期的反向相关性，取得良好效果。但9月最新数据显示，白银相对黄金明显坚挺，之前负相关性减弱，显示白银相对黄金的宏观属性估值能力减弱。

　　伦敦金银协会以及Comex白银库存从去年12月开始大幅下降，远低于近五年数值，而Comex白银库存也跌落至疫情前位置，这或显示，白银库存充裕受宏观定价影响减弱。

　　美联储加息影响：通胀数据使加息预期大幅升温，9月美联储行动或将符合市场主流预期。尽管前期美联储发言中提出加息风险的两面性并导致市场加息预期短暂犹豫，但是美联储发言仍然以侧重缓解通胀的鹰派措辞为主，同时8月通胀数据使联储加息边际走缓可能性基本消退，本次议息会议中美联储行动或再度符合市场主流预期。

　　免责声明：本文所有观点和数据来源于中信期货研究部，此报告所载内容仅作参考之用，此报告的内容不构成对任何人的投资建议。