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　　美联储加息预期降温，黄金股继续看高一线——大宗金属周报（2022-11-02）

　　本周关键词：

　　3月和十年期美债收益率倒挂，美国MarkitPMI跌破荣枯线

　　一、投资建议：维持贵金属“增持”评级，维持基本金属“中性”评级

　　本周3月期和十年期美债收益率倒挂，加息预期降温，大宗品价格集体回升，后续仍需持续关注美国经济及政策走势；对于贵金属，我们认为美国经济回落难以避免，叠加通胀逐步走低，美联储有望放缓加息节奏，支撑金价预期由弱转稳，成长优势突出标的将会持续重估。对于基本金属，美联储加息周期下，耐用品需求持续回落，全球主动去库存仍将持续，但国内稳增长政策持续出台，电解铝供给端扰动长期持续，非方向性资产中寻找供给变革带来的长期结构性机会。

　　二、行情回顾

　　基本金属价格涨跌互现，金价底部逐步探明：1）市场预期下周美联储FOMC将加息75bp，具体来看：LME铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅分别为-1.2%、0.7%、4.7%、-4.4%、-2.6%、0.5%，价格涨跌互现；2）贵金属，本周十年期美债实际收益率1.69%→1.51%，本周COMEX黄金收1644．80美元/盎司，环比下跌0.69%，SHFE黄金收392．78元/克，环比上涨1.37%；3）本周A股整体回落，申万有色金属指数收于4，552.58点，环比下跌2.22%，跑赢上证综指1.83个百分点，黄金、工业金属、稀有金属、金属非金属新材料的涨跌幅分别为6.14%、-2.28%、-3.42%、-4.36%。

　　三、宏观“三因素”总结

　　1）国内：本周披露国内9月工业增加值当月同比6.3%（前值4.2%，预期4.83%）；9月固定资产投资累计同比5.9%（前值5.8%，预期5.97%）；9月社会消费品零售总额当月同比2.5%（前值5.4%，预期2.91%）；9月进口金额当月同比0.3%（前值0.3%，预期1.13%），出口金额当月同比5.7%（前值7.1%，预期5.72%）；第三季度GDP当季同比3.9%（前值0.4%，预期3.62%）。

　　2）美国：10月Markit制造业PMI季调49.9（前值52.0，预期51.0），Markit服务业商务活动PMI季调46.6（前值49.2，预期49.3）；9月新房销售4.9万套（前值5.4万套），环比-10.93%（前值24.68%，预期-12.40%）；9月核心PCE物价指数同比5.15%（前值4.89%）。

　　3）欧元区：欧元区10月PMI初值46.6（前值48.8，预期47.8），服务业PMI初值48.2（前值48.8，预期48.2）；本周英国、德国、法国合计日均新增新冠确诊122524.4例，环比减少54964.2例。

　　4）9月全球制造业PMI为49.8，环比回落0.5，为近两年以来首次跌破荣枯线，预计全球经济整体仍将处于下行通道。

　　四、贵金属：金价底部或逐步探明

　　周内，周内公布的Markit制造业PMI初值跌至荣枯线下方，疲软经济数据给美元走势泼上冷水，引发市场对美联储加息放缓预期。我们认为美国经济回落难以避免，当前4.0%左右的远端名义利率离经济底部的1.5%有较大回落空间，通胀逐步走低也将促使美联储加息节奏放缓，金价底部逐步探明，板块内高成长标的有望持续重估。

　　五、基本金属：经济下行趋势下，基本金属价格持续承压

　　周内，周内公布的Markit制造业PMI初值跌至荣枯线下方，疲软经济数据给美元走势泼上冷水，但下周FOMC会议，市场预期美联储仍将加息75bp，基本金属持续承压。

　　1、对于电解铜，国内电解铜产量为20.59万吨，环比下降1.25%；需求方面，铜价居高抑制下单节奏，消费显露下滑趋势，另外，近期全国多地出现疫情，对于消费的损伤也在加剧。截至10月28日，上海、江苏、广东三地社会库存7.85万吨，较上周去库4.14万吨。

　　2、对于电解铝，周内国内供应端稳定为主，受电力恢复慢及疫情运输效率下降影响，四川地区电解铝企业复产缓慢，云南地区暂维持前期减产20%的幅度。周内国内铝现货运输问题暂未缓解，西北地区铝厂出现积压，区域内汽运受阻明显。同样，周内下游开工受疫情等方面因素干扰，开工出现下滑，尤其是河南地区，企业进出货难度较大，部分企业原材料库存已处于极低水平，导致开工率再度下滑。在光伏边框等订单带动下铝型材板块开工水平小幅提升，因疫情反复型材企业近期加紧备货以防原料短缺本周国内供应端小幅修复为主。到货少主导，周内国内铝社会库存维持去库状态，且铝棒库存下降明显。国内电解铝社会库存62.1万吨，较上周库存减少1.5万吨。

　　1）氧化铝价格2761元/吨，环比下降0.58%，氧化铝成本3072元/吨，环比持平，吨毛利-311元/吨，环比下降17元/吨。

　　2）预焙阳极方面，本周周内均价7993元/吨，环比持平，考虑1个月原料库存影响，周内平均成本7776元/吨，环比减少0.70%，周内平均吨毛利218元/吨，环比上涨33.87%；如果不考虑原料库存，阳极周内平均成本7740元/吨，环比减少0．68%，周内平均吨毛利253元/吨，环比上涨53元/吨。

　　3）对于除新疆外100%自备火电的电解铝企业，即时成本19468元/吨，环比减少0.16%，长江现货铝价18300元/吨，环比下降1.88%，吨铝盈利-775元，环比减少212元/吨。

　　3、对于锌锭，供给端，周内锌锭产量10.276万吨，环比回升4.11%，进口矿持续流入国内市场，炼厂原料库存充足，锌矿加工费继续攀升；需求方面，各板块开工率的表现并未有表现，整体仅仅持平于9月，而11月随着北方冷开启来临，预计将进入淡季消费。本周七地锌锭库存8.7万吨，较上周减少1.3万吨。

　　六、核心标的

　　1）贵金属：山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、盛达资源等。

　　2）基本金属：云铝股份、神火股份、天山铝业、索通发展、紫金矿业、金诚信、铜陵有色等。

　　七、风险提示

　　宏观波动、政策变动、供需测算的前提假设不及预期等。

　　本报告摘自：2022年10月31日已经发布的《美联储加息预期降温，黄金股继续看高一线》

　　于柏寒：研究助理

　　陈沁一：研究助理

　　胡十尹：研究助理