华泰证券发布研究报告称，22Q4金属价格多数上涨，各板块归母净利润表现或有所分化。黄金子板块，美联储加息幅度放缓，美元实际利率高点或已出现，金价底部或确认，22Q4金价环比上升，黄金板块业绩有望环比改善。22Q4铜铝价格及冶炼费等环比上涨，铜铝板块业绩或环比有所提升。锂板块业绩或继续分化，锂矿自给率高的企业22Q4同环比或能继续增长，对于钢铁子板块，钢价及利润延续低迷，22Q4钢企业绩或仍承压。

　　华泰证券主要观点如下：

22Q4前瞻：金属价格多数上涨，各板块归母净利润表现或有所分化

　　对于黄金子板块，美联储加息幅度放缓，美元指数进入震荡偏弱阶段、实际利率高点或已出现，金价底部或确认，22Q4金价环比上升，黄金板块业绩有望环比改善，但需关注部分企业因非基本面因素对业绩产生负面影响的可能。对于基本金属子板块，22Q4铜铝价格及冶炼费等环比上涨，铜铝板块业绩或环比有所提升。对于新能源金属子板块，锂板块业绩或继续分化，锂矿自给率高的企业22Q4同环比或能继续增长;稀土企业22Q4业绩环比或有压力;磁材企业计提资产减值风险或逐步释放，22Q4业绩环比或企稳回升。对于钢铁子板块，钢价及利润延续低迷，22Q4钢企业绩或仍承压。

黄金：22Q4价格底部或确认，黄金板块业绩有望环比改善

　　据Wind，22Q4上期所黄金均价约401元/克，环比Q3均价384元/克上升17元/克;金价环比上升或带动多数黄金矿企业绩环比改善，但需关注部分企业因非基本面因素对业绩产生负面影响的可能。联储12月FOMC决议加息50个基点，加息幅度放缓符合市场预期，金价底部或已确认。综合来看，22年12月美联储加息幅度放缓，流动性边际改善，叠加美元指数已进入震荡略偏弱阶段、实际利率高点或已经出现，该行认为制约金价的因素可能均已现拐点，黄金或迎来增配窗口。黄金股一般跟随金价上涨，看好2023年黄金板块的投资机会。

铜铝：铜铝价格及冶炼费等环比上涨，铜铝板块业绩或环比有所提升

　　铜方面，据Wind，22Q4铜均价6.57万元/吨(yoy-7.6%，qoq+7.3%)，铜粗炼加工费均价88.55美元/吨(yoy+42.3%，qoq+15.2%);硫酸价格继续下跌，22Q4硫酸均价283.34元/吨(yoy-59.8%，qoq-38.9%)，预计22Q4铜企业绩或环比修复。铝方面，据Wind，22Q4铝均价1.88万元/吨(yoy-6.4%，qoq+2.0%)，据SMM，22Q4电解铝测算利润均值846.4元/吨(yoy+64.8%，qoq+87.9%)。22Q4铝价中枢略有提升，而成本相对稳定，利润跟随铝价改善，预计电解铝企业22Q4业绩环比有所提升。

新能源金属：锂板块业绩或继续分化，磁材业绩环比或企稳回升

　　22Q4锂精矿、碳酸锂、氢氧化锂均价同比分别+212%、+172%、+198%，环比分别+23%、+16%、+15%。从剪刀差走势看，该行测算22Q4锂盐加工利润先走强再走弱，整体环比略有下滑，而锂矿利润继续走阔。该行认为22Q4锂企业绩将继续分化，锂矿自给率较高的锂企业绩同环比或能继续增长。稀土22Q4氧化镨钕市场价环比-9%，板块业绩环比或有压力;此外，北方稀土因向包钢股份采购精矿价格在Q4上调，从而推动成本提高，业绩环比压力或较大。而稀土价格22Q4跌幅环比收敛，磁材企业计提资产减值风险或逐步释放，22Q4磁材企业业绩环比或企稳回升。

　　钢铁：22Q4钢价及利润延续低迷，钢企业绩或仍承压

　　10月下旬以来，随着地产支持政策陆续出台，以及疫情防控政策优化，市场信心开始修复，22Q4黑色商品价格也随之先降后升。钢材方面，22Q4螺纹、热卷均价分别4023、3947元/吨(qoq-3.8%、-2.2%)，环比略有下滑;原料方面，22Q4澳洲PB粉、焦炭均价分别771、2423元/吨(qoq-0.8%、-0.7%)，环比基本持平。而该行测算22Q4测算实时吨钢利润环比有所下滑，其中螺纹为-109元/吨(qoq-140元/吨)，热卷为-375元/吨(qoq-80元/吨)，因此预计22Q4钢企业绩或仍承压。

　　风险提示：宏观经济不及预期，海外宏观环境出现变化，供给侧出现扰动。