由于具有足够大的体量，黄金ETF的持仓量不是在反映黄金价格变动，而是在挟持和塑造金价走势。

在美联储升息预期越来越强烈的大环境下，黄金市场需要一些亮点来振奋人心。11月全球黄金ETF（交易所交易基金）实现了4个月以来的首次月度净流入，被认为是市场转暖的一个重要标志。

但事实上，市场“阴冷”的状态仍没有发生根本性改变。

今年以来金价下跌大约6％，全球黄金ETF也已流出约167吨，之前因为北美和一些欧洲大型基金受金价波动影响规模下降，本来亚洲基金一直是全球黄金ETF净流入的主要增长动力，但最新的情况是中国的黄金ETF也在同步流出。

11月13.6吨的净流入在更长期数据前显得弱小无力。今年第三季度全球黄金ETF有27吨的净流出，而2020年同期黄金ETF净流入达274吨，这里外之间形成了超过300吨的巨大差值，足以形成压低金价的一股主要力量。

现在黄金ETF已经逐渐成了调节市场温度的遥控器。毕竟同样在第三季度，全球金条和金币投资在同比大增18％的情况下也只达到262吨，仍填补不上ETF同比摇摆留下的大窟窿。

由于具有足够大的体量，黄金ETF的持仓量不是在反映金价变动，而是在挟持和塑造金价走势。而这种走势又能反过来影响投资者的情绪，从而带来金价一段时间的横盘振荡。

能打破黄金市场“无聊”振荡的外部因素是苗头不断增强的通货膨胀。在美国物价涨幅达到近40年来最高水平之后，美联储已经把手放到了加息的扳机上。在疫情暴发后不到两年的时间里，美联储实际上将美国的货币基础增加了一倍，这使得更多的资金在经济中抬高相对较少的商品和服务的价格。

在廉价资金的助推下，目前彭博的大宗商品指数已经升至2015年来的高点，从原油到基本金属都为其冲高作出了贡献，而黄金价格则岿然不动。美联储挥霍无度的过度货币政策直接导致了猖獗的通货膨胀后，才轮到黄金登场发挥作用。

黄金是分散投资组合的重要工具，也是对冲通胀的终极手段。但这并不一定意味着黄金有机会迅速赢得投资者的青睐，因为能否积攒出足够的向上动能不仅要看黄金ETF的举动，更要看美联储抑制通胀的出招速度。

美联储已发布政策决定，将把减码速度提高一倍，以到2022年3月中旬结束资产购买计划，为2022年底之前进行3次每次25个基点的加息铺平道路。美联储主席鲍威尔表示经济不再需要不断增加的政策支持，官员们已开始辩论何时开始收缩资产负债表。

对黄金来说尴尬的是，如果美联储过于鹰派，政策执行迅速扼杀通胀后，将消弭黄金的适用场景；而如果美联储依旧偏鸽，对于风险偏好高企的投资者来说黄金仍没有多大吸引力。只有在不快不慢刚刚好的“金发女孩时刻”，黄金价格才能获取向上的动能。而达成这一条件对黄金来说有些苛刻，因此不用对黄金ETF短期回流感到太兴奋，市场的气温仍没有变化。