来源：世界黄金协会

　　总 结

　　全球央行和主权基金持续“+黄金”：

• 全球央行2022年购金量达1，136吨，创历史新高，且2023年该趋势仍在延续

• 俄罗斯主权财富基金在去西方化的同时上调了其黄金投资上限至40%

• 应对滞胀背景下的不确定性，澳大利亚主权基金在其组合中纳入黄金以对冲风险

　　2023年，“黄金+”对国内投资者的战略价值

• 潜在的全球衰退风险，内需持弱的可能性以及地缘政治不确定性或影响国内经济复苏进程，增加国内资产波动，而黄金不仅能在国内股市上涨时共享繁荣，也能在其下跌时提供保护

• 在出口存走弱可能性和中美利差依旧较大的背景下，配置人民币计价的黄金有助于对冲货币风险

　　Part 1

　　“黄金+”

　　全球央行大举购入黄金

　　应对纷繁复杂的经济和地缘政治局势，全球央行在2022年大举出手，以1，136吨的净购金量创下历史记录（图1）。我们2022年全球央行黄金储备调研结果显示，“危机时期的表现”，“对冲通胀”，“长期保值资产”等是央行持有黄金的主要驱动。

　　图1：2022年，全球央行购金量突破历史记录

　　2023年，全球央行的购金趋势持续。新加坡金融管理局[1]在今年前两个月购入了51.8吨黄金；截止三月底，我国央行[2]已连续五个月增持黄金，2023年一季度共增储58吨；而在沉寂一年多后，俄罗斯央行[3]宣布，在去年二月和今年二月之间，其增持了31吨黄金。除此以外，土耳其，印度等央行也在今年延续了其购金步伐。

　　为确保稳定性和灵活性，俄罗斯主权财富基金大幅上调黄金投资上限

　　俄罗斯表示将在2023年清空其主权财富基金所有欧元份额，仅保留黄金，卢布和人民币[4]。而为“确保充足的灵活性”[5]，该主权财富基金在今年年初宣布上调人民币和黄金的投资上限（人民币：30% -> 60%；黄金：20% -> 40%）。俄罗斯对于黄金的青睐与黄金的稳定性（图2）息息相关。稳定和支持国家养老金系统以及在危机时期弥补预算赤字是俄罗斯主权财富基金主要目标。

　　图2：黄金往往在系统性危机时刻表现亮眼

　　*截止于2022年12月 31日，基于MSCI全球股票指数，彭博全球债券指数以及伦敦金，均以人民币计价。2002衰退： 3/2002 - 7/2002； 全球经济危机 （GFC）： 10/2007 - 2/2009； 主权债务危机 I： 1/2010 - 6/2010； 主权债务危机 II： 2/2011 - 10/2011；新冠疫情： 31/1/2020 – 31/3/2020； 2022股债双杀： 2022全年。

　　来源：彭博社，世界黄金协会

　　澳大利亚主权财富基金为增强组合防御性纳入黄金

　　澳大利亚主权财富基金也在去年年底将目光转向了黄金。去年年底该基金指出，未来全球投资者可能会面临低增长，高失业率，高通胀的挑战。而为了让其投资组合更具防御性，能更好地抵抗通胀，澳大利亚主权财富基金加入了黄金（表1）。

　　表1：澳大利亚主权财富基金：其未来投资组合可能遭遇的挑战和应对

　　Part 2

　　2023年，黄金对国内投资者的战略价值

　　2022年，人民币计价黄金录得10%收益，跑赢了大多数资产；2023年，我们认为，全球宏观环境，包含潜在的经济衰退和滞胀风险，全球金融系统性危机爆发的可能性以及美联储加息周期即将见顶的可能性，利于黄金投资。而聚焦国内，投资者在2023年或有两种黄金配置驱动：

　　配置黄金能够帮助投资者防御国内股市波动风险

　　疫情后国内经济的复苏已成市场共识，但不确定性仍存。首先，出口可能会受到全球经济潜在的增长放缓影响[7]；其次，内需或受处于历史高位的居民储蓄意愿以及房地产行业结构性疲弱的拖累[8]；最后，中美地缘政治相关风险也值得重视。而人民币黄金能够成为一项独特的风险分散资产：当国内股市上涨时，黄金与之正相关，在股市下跌之际，黄金与其负相关（图3）。

　　图3：在国内股市下跌时，黄金分散风险，在股市上涨之际，黄金则共享繁荣*

　　*基于2012年12月31日至2022年12月31日的十年日度数据，根据上海黄金交易所的Au9999合约收盘价，沪深300指数以及中债总财富指数计算得出。

　　来源：上海黄金交易所，中债估值中心，世界黄金协会

　　配置黄金可以抵御货币风险

　　人民币也存在一定波动风险。美国通胀高烧难退背景下，即便见顶，美国利率也或将维持在一定高位[9]；结合我国当前的相对偏宽松的货币政策，境内外利差或再现扩大风险[10]。叠加出口潜在走弱带来的贸易逆差可能性，人民币或受到一定影响。作为一项不可多得的非人民币资产，黄金也能对冲人民币走弱风险（图4）。

　　图4：在人民币贬值之际，以人民币计价的黄金价格往往上涨*

　　*基于2012年12月31日至2022年12月31日的十年日度数据，根据上海黄金交易所的Au9999合约收盘价和美元兑人民币汇率计算得出。

　　来源：上海黄金交易所，中国外汇交易中心，世界黄金协会

　　备注：

　　[1]详情请见：https：//www.mas.gov.sg/statistics/reserve-statistics/official-foreign-reserves

　　[2]详情请见：https：//www.safe.gov.cn/

　　[3]详情请见：https：//cbr.ru/eng/press/pr/？file=638151009240212004ENG_STAT.htm

　　[4]详情请见：

　　详情请见：抛售全部欧元资产！俄罗斯主权财富基金将仅持有人民币、卢布、黄金|俄罗斯_新浪财经_新浪网 （sina.com.cn）

　　https：//finance.sina.com.cn/money/forex/forexinfo/2023-02-10/doc-imyfctkh3009386.shtml

　　[5]详情请见：https：//finance.sina.com.cn/money/forex/forexinfo/2023-02-10/doc-imyfctkh3009386.shtml

　　[6]详情请见：https：//www.futurefund.gov.au/

　　[7]详情请见：2022年中国经济回顾与2023年经济展望 - 中国社会科学院经济研究所 （cass.cn）

　　http://ie.cass.cn/academics/economic_trends/202301/t20230128_5584374.html

　　[8]详情请见：李迅雷：房地产供需结构问题将是2023年及今后的灰犀牛_经济_疫情_中国 （sohu.com）

　　http://news.sohu.com/a/623897342_114984

　　[9]详情请见：The Fed - Meeting calendars and information （federalreserve.gov）

　　https：//www.federalreserve.gov/monetarypolicy/fomccalendars.htm

　　[10]详情请见：两会解读 | 2023年政府工作报告释放了哪些金融政策信号 - 经济观察网 - 专业财经新闻网站 （eeo.com.cn）

　　http://www.eeo.com.cn/2023/0305/580497.shtml