一般来说，在十一月中旬，我们应该已经知道下一任联储主席是谁了，至少提名上如此。伯南克两次被提名的日期是10月25号和8月25号。耶伦上任的时候，是10月9日，而耶伦的离任，在分歧当中，特朗普也在11月2日提名了鲍威尔。

　　而今天已经11月15日，我们依然没有看到拜登提名鲍威尔或者布雷纳德（后文写英文吧，Brainard感觉简单点）。

　　这背后肯定有很多原因。比方说沃伦真的很不喜欢鲍威尔（这点下文中会谈到潜在的原因），但另一方面共和党又特别喜欢鲍威尔。有些民主党保守派觉得Brainard在自由主义上走得太远了，这点其实没错，我很喜欢Brainard的一个原因就是这个人非常灵活多变，从某种角度上来说，她有一些非常独特的特质（在下文中也将说明）。

　　目前市场给出的赔率大概75对25，鲍威尔连任的概率更大，其中财长耶伦在前几天说鲍威尔工作做得很好显然也加大了赔率，这事其实经不起细想…

　　但有一件事情是可以确定的，联储将来除了主席还会空出两个重要的位置，即便Brainard不会成为下一任主席（我自己觉得概率要比25%大，但其实也不重要），将来她的发言将会成为联储里面不可忽视的声音。鲍威尔不是经济学出身，很少给出经济判断，这个工作在未来4年，无论Brainard以什么身份出现在联储，她的看法大概率会比鲍威尔更有营养。

　　所以今天的文章我想说的是：Lael Brainard，简单用“鸽派”两个字，是不足以形容她的。

　　我读了很多文章，有些说Brainard更喜欢陡峭的收益率曲线，这其实蛮搞笑的，一方面谁不喜欢陡峭的收益率曲线…另一方面，2018年9月，Brainard面对极低的期限利差，依然认为联储渐进式加息非常合理的时候，她自己就阐述过为什么她觉得陡峭的曲线不一定是必要的。

　　有些时候如果你只看媒体，你会看到有些人胡说八道说什么“鲍威尔在政策沟通上做得不错”，我只想说但凡你听过他初期几次Press Conference都说不出这话。逻辑上来说，一个强调看数据做决策的人，如何能够在预期沟通上做得不错呢？

　　这就像是张三每天告诉你，他只有看到火车票价格涨了，他才认为火车票价格会涨，然后你说，张三在火车票价格问题上态度非常明确。你说错了嘛，那也没错，但你要说他对，那也真是说不出口。

　　言归正传

　　以前罗斯托有一个很有趣的理论，他引用了孔子，白芝浩，熊彼得的理论，说一个经济学家30岁形成的理论基本上就是他一辈子研究的方向了。

　　休谟28岁写了人性论

　　亚当斯密28岁写完了爱丁堡讲义

　　马尔萨斯28岁写完了人口论第一版

　　马克思30岁写完了共产党宣言

　　当然会有一些大器晚成的例子，但如果说3岁看到老，30岁基本上看一个经济学家也看到老了。

　　这点非常非常，非常有趣。我经常用这个逻辑来研究其他经济学家和央行官员，当然也用来鞭策自己，尽快把自己研究的一些结果变成论文…

　　一个最简单的方法是，你去看看易行长和孙司长30岁的文章，我可以保证你会发现很多宝藏论文，易行长30岁时候写的“货币当局的终极目标应该是维持币值稳定”，在他50岁的时候依然会说出“不让人民手里的票子变毛了”，孙司长30岁就写了公开市场操作的原理和机制，然后已经开始研究存准和银行信用的问题。基本上和他后面发表的文章一脉相承。

　　我可以向你保证，大部分经济学者，都符合这个情况

　　但Lael Brainard不是的，她是个非常有趣的人

　　Lael Brainard 30岁的时候在MIT当助教，她的论文当时集中在两个非常有趣的领域，贸易政策和Sectroal Shift/Recollection Cost，也就是转换工作职能带来的冲击。如果从阅读体验来说，只能用比较糟糕来形容，她非常open minded，以至于经常在结论里面也Open For Discussion，不给你一个非常明确地结论。用词也比较晦涩。读起来的感觉就是

　　1， 她比较关注失业率

　　2， 她比较支持全球贸易

　　3， 比较关注弱势群体

　　其实这么一看，罗斯托那个理论也没完全错，因为现在拜登如果要提名Brainard，摆在她眼前的几个问题，也就是，失业率，少数族裔的失业率，全球贸易，贸易政策等等。

　　但Brainard在之后的生涯，尤其是当她2014年进入联储之后，她的研究范围基本上和她过去的论文没关系，和易行长以及孙司长有鲜明的对比。而且她的研究和发言覆盖各个领域，但却又是自洽的。

　　- 在全球化方面，认为全球经济复苏的不平等会给联储的政策实施带来拖累，认为不能抛开新兴市场单独行动。这一点和她在20年前写的，”Are US Multinationals Exporting US JOBS”里结论一样，她认为美国跨国公司并没有出口工作，但新兴市场内部会承接很多美国的经济波动。反过来也会影响美国经济。

　　- 在R-Star方面，她认为长期经济增速已经放缓，坦诚对于2008年之后经济增速不达预期的研究不足，中性利率（R-Star）持续低迷可能有未知的原因。

　　- 在失业率方面，比起单纯用失业率或者劳动参与率，她更喜欢用EPOP指标，也就是Employed/Population，认为我们距离回到疫情前还很远，并且在2018年，她认为之前联储之所以在失业率很低的时候提前反应，很多时候是因为担心之后的通胀上行压力，而她认为这种做法可待商榷，因为2018年的时候她觉得失业率很低，但过热的是金融行业

　　- 承接上一点，Brainard最有趣的地方就是她对于金融监管的看法，上面几点展示了她对于不同领域的看法，我们按照时间顺序来排列一下Brainard看法的转变

　　- 2016年2月，在中国811汇改之后，Brainard认为不能抛开新兴市场单独行动，如果没有大家的通力合作，联储单独行动的货币政策效力会被汇率波动侵蚀很多，这点让她当时被喷了。但其实她是对的，而且耶伦也是这样做的，这一点上耶伦和她看法基本上一致。同时，Brainard认为从2008-2016年全球经济复苏有很多不可解释的地方，经济失速的原因未知，中性利率在低点导致联储的宽松没有看起来那么有效

　　- 2017年，在耶伦离任之后，Brainard面对加息的联储，她的看法是，“Monetary Policy in a Time of Uncertainty”，她认为经济的不确定性依然存在，但当时失业率依然在下降，然后通胀依然不高，那么联储进行稍微鹰派一点的政策依然是有道理的。但与此同时，她对于美国单独实行财政刺激的看法并不乐观，和她在2016年看法一致，如果要实行财政刺激，就必须全球统一行动。

　　- 2018年9月，Brainard有一个很有趣的看法，当时虽然贸易战如火如荼，但美国的失业率和期限利差依然在降，那么按照历史经验，经济已经接近过热，Brainard的看法是“signs of overheating showed up in financial-sector imbalances rather than in accelerating inflation”她认为当时通胀很低的原因是因为金融系统过热了，多说一句，最近Brainard觉得通胀是暂时的，所以不难想象，她会被视作一个加强金融监管的人选。

　　- 比较悲伤的是，Brainard在2018年对于金融失衡的警告，并没有被鲍威尔以及联储在2019年采纳，在2019年5月，联储还有两个月就要降息的时候，Brainard再一次警告了金融失衡的风险“The past three downturns were precipitated not by rising inflation pressure， but rather by the buildup of financial imbalances．”作为Governer，Brainard在2019年鲍威尔说出Mid Cycle Adjustment进行降息之前和之后，她大部分发言集中在数字支付，社区建设等无关紧要的话题上。就我自己而言，2018年年底就警告说金融失衡的Brainard，不一定完全支持2019年鲍威尔的降息。用她自己的话说：“It is not hard to see why a high-pressure economy might be associated with elevated financial imbalances， especiallylate in the cycle。”我感觉她同样不认可鲍威尔说的Mid Cycle Adjustment

　　到了2021年，一切都快要过去的时候，Brainard认为我们距离经济复苏依然有一段距离，通胀是暂时的将来会要回落，而到时候就业情况应该比当下更强劲，但这需要时间。

　　媒体和大部分分析师用Brainard在复苏问题上的谨慎“Remaining Steady as the Economy Reopens”，说明她是一个鸽派，但你需要非常小心这个判断，一方面这个判断是对的，因为Brainard从2016年开始，到2018年，到2019年，都提到过她认为中性利率非常低，这点和Williams的看法是相悖的，但我看过很多文章都说明R-Star可能现在还是低于0的。

　　另一方面，Brainard有一个非常明确，但很被人提及的观点是，她在2018年就觉得金融板块失衡了，在2019年鲍威尔说Mid Cycle Adjustment（周期中段）之前她认为是Late Cycle（周期末段）。那么我们几乎可以确定Brainard将来会有更多发言权，我们知道这两年金融市场的高收益率是不可持续的。这是鲍威尔受欢迎的原因，但一方面不可持续的就是不可持续，另一方面，我不觉得Brainard真的有媒体说的那样是一个纯粹的鸽派

　　如果要我用一句话形容Brainard的政策观点

　　- 她觉得经济增速已经回不到过去了，原因未明

　　- 但她觉得金融板块的过热更加明显

　　用我们中国比较熟悉的语境来说，这可能会是一个宽货币紧信用的联储主席…她有可能会带来一个美国投资者不那么熟悉的政策组合

　　Lower for Longer + Financial Regulation

　　比较有趣的是，如果这种情况再一次发生，我比较建议美国的朋友参考一下中国的情况，中国在过去几个月实行的就是非常便宜的钱+金融监管。然后如果要复制粘贴到美国上，我觉得KBWB指数的下行和HYG的下跌是可期的…（ 培风客）