宏观大类：美联储Taper落地 关注贵金属的配置机会
上周美联储Taper正式落地，根据我们此前的分析，受加息预期回落以及财政部计划降低长期限国债供应下，长端美债利率有望见顶回落。对大类资产而言，美联储公布Taper后，将出现美债利率见顶回落，新兴市场股指企稳反弹，以及黄金反弹的机会。后续仍需继续跟踪美债利率和国内货币政策变化，在加息预期进一步走高之前，贵金属均有一定的配置机会。此外，需求端消息好坏掺杂，好消息是美国10月非农就业新增57.1万，数据超出市场预期，并且后续新冠口服药也将逐渐上市，一旦出行需求改善则将进一步拉动原油板块的价格；坏消息是欧洲和国内的疫情风险均有所上升，德国、英国新增病例持续刷新阶段新高，而我国疫情则出现多省局部扩散的风险，但目前来看市场对于疫情变化敏感性较低。
商品分化局面延续。国内调控商品价格意愿仍强烈，多部委措词严厉打击商品炒作。并且国内需求端中期仍面临下行压力，三季度开发商拿地断崖式下跌，叠加房地产税试点预期，投资端预期仍不乐观，整体内需主导型商品短期难言企稳。而部分外需型商品则相对乐观，一方面是短期供应仍难放量，欧佩克上周表示不会放松产量限制，而在冷冬预期延续下，欧洲气荒、电荒也将带来炼厂减产；另一面需求端也好消息频传，除了美国10月非农超预期外，上周美国众议院通过了5500亿基建计划，各国长周期的新能源财政刺激也将利好部分外需主导型商品。整体来看，在类滞胀的宏观情境下，A股难有趋势性行情，内需主导型商品短期仍难有起色，新能源有色金属、原油链条等外需主导型商品延续看好观点。
策略（强弱排序）：商品、股指等风险资产中性，关注美债利率变化；
风险点：地缘政治风险；全球疫情风险；中国抑制商品过热；中美博弈风险上升；台海局势。
商品策略：供应端博弈加剧 继续看好外需型商品
上周各国继续围绕供应端进行博弈，我们维持看好外需型商品的观点。国内调控商品价格意愿仍偏于强势，多部委措词严厉轮番打击商品炒作。7-10月份开发商拿地断崖式下跌，叠加房地产税试点预期，投资端预期仍不乐观，整体内需主导型商品中长期依旧承压。值得关注的是，10月下半月至当前专项债正加速投放，或短期对需求端有所支撑，而供给端部分钢企因环保限产和自主停产检修有边际收紧预期，内需型工业品本月内或出现小幅反弹。而部分外需型商品则相对乐观，上周众议院通过5500亿基建计划以及欧佩克表示不会放松产量限制继续释放利好，在冷冬强化需求而供给短期难以放量的背景下，原油和以原油为成本支撑的上游商品仍将得到支撑，新能源有色金属仍将受益于美国基建刺激预期、欧洲气荒带来的炼厂减产预期以及各国长周期的新能源促进计划。后续外需型商品供应端博弈仍需继续关注，比如说俄罗斯对欧洲的天然气供应变化以及本月底的伊朗谈判和美国或抛售石油战略储备等。此外，在寒冬和拉尼娜暴雨暴雪扰动以及CPI温和上行预期之下，农产品或将持续受益，如橡胶、软商品、鸡蛋等。而在美联储Taper落地后，受加息预期回落以及财政部计划降低长期限国债供应下，长端美债利率有望见顶回落，短期也将利好贵金属板块。整体来看，内需主导型商品短期仍难有起色，新能源有色金属、原油链条等外需主导型商品延续看好观点。
策略（强弱排序）：新能源金属（铜、镍等）、贵金属＞原油链条商品（原油、燃料油等）＞其他品种；
风险：地缘政治风险；全球疫情风险；中国抑制商品过热；中美博弈风险上升；台海局势。
金融期货
国债期货：弱信用、宽货币预期再起
市场回顾：
利率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.3%、2.64%、2.79%、2.95%和2.93%，主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为63bp、28bp、14bp、65bp和30bp，国债利率下行为主，国债利差总体收窄。主要期限国开债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.46%、2.85%、3.04%、3.23%和3.21%，主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为75bp、37bp、18bp、77bp和39bp，国开债利率下行为主，国开债利差总体收窄。
资金市场，主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为1.93%、2.18%、2.26%、2.28%和2.37%，主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为45bp、19bp、11bp、36bp和10bp，回购利率下行为主，回购利差总体收窄。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为1.89%、2.13%、2.15%、2.4%和2.45%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为56bp、32bp、30bp、51bp和26bp，拆借利率上行为主，拆借利差总体扩大。
期债市场，TS、TF和T主力合约的周涨跌幅分别为0.1%、0.25%和0.49%，期债上涨为主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的周涨跌幅分别为-0.09元、0.02元和0.18元，期货隐含利差分化；TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为0.028元、0.024元和0.0827元，净基差多为正。
行情展望：
公开市场上，央行OMO全周净回笼为主，延续了“月末净投放，月初净回笼”的稳健操作；10月官方制造业PMI延续下滑趋势，BCI融资指数再度下滑创年内新低，市场对宽信用的预期逐渐降温，对经济下滑的担忧增强；央行持续净回笼的局面下，资金面依然平稳偏松，表现为“资金宽松，货币净回笼”的特征，国债利率亦明显下行。全周利差收窄，表明当前债市的主线是宽信用预期降温，货币宽松预期仅是次线。11月3日国常会偏鸽表态再度引发市场对货币进一步宽松的期待，弱信用和宽货币预期下，期债上涨空间进一步打开，维持看多的态度。
套利方面，净基差小幅偏正，IRR低于R007，期债近期持续强于现券，基差如期走弱；跨品种价差维持观望或看空的态度，主因资金平稳，但宽信用预期已有降温。
风险提示：流动性收紧；通胀超预期
股指期货：风格转换频繁，上证指数再失3500关口
周五沪深股指震荡回调，北向资金交易活跃度下滑，上证指数再失3500关口。大市成交1.15万亿元，连续11日超万亿。本周，上证指数累跌1.57%，创业板指微升且连涨四周。北向资金今日净卖出5.99亿元，结束连续6日净买入。本周，道指涨1.42%，标普500指数涨2%，纳指涨3.05%。
类滞胀情境下三大股指走势均偏弱，难有趋势性机会。目前国内PPI仍处高位，PMI数据下行趋势已经确认，类滞胀阶段下，国内股市表现偏弱，过去四次滞胀阶段，国内申万一级28个行业均录得下跌。
降准预期有所落空，未来关注国内信用的拐点。央行“灵活运用MLF、公开市场操作等多种货币政策工具，适时适度投放不同期限流动性，熨平短期波动”使得市场降准预期落空，近期央行也连续开展较大力度的逆回购操作，降准的迫切性有所降低。国内信用偏紧局面仍未改变，历史上国内信用偏紧时A股表现乏力。近期宽信用的条件逐渐显现，个人按揭贷条件有望边际放松，房地产合理需求将得到释放；另外相关部门高度重视大宗商品保价稳供工作，动力煤期货期货价格下跌幅度较大，大宗商品价格近期明显下行，通胀压力有所缓解；信贷脉冲领先国内股指大概六个月，未来关注信贷脉冲的拐点。
短期A股更多把握以下结构性机会。关注外需商品对应股票板块的机会。政府持续调控下，内需型商品大多延续调整，股市提前反应，钢铁板块连续两月跌幅居前；部分外需主导型商品目前相对乐观，冷冬强化需求而供给短期难以放量，原油和以原油为成本的上游商品仍将得到支撑，新能源有色金属受益于欧洲气荒、电荒带来的炼厂减产预期预计仍会偏强，能化有色板块继续关注。把握11月份关注金融、食品饮料等核心资产的机会，新能源板块可长期配置。10月市场风格有所转向，国家强势干预调控下国内大宗商品显著回调，股商联动，商品板块股票十月份下跌明显。具有代表性的资源股指数10月份下跌3.8%，目前已经连续两个月回调。前期表现一直相对乏力且有避险属性的茅指数近期表现明显相对强势，较为符合前文所说的类滞胀宏观情境下的投资选择，代表未来投资方向的新能源指数同样可持续关注（10月份领涨），作为中长期配置方向。股指方面可选择做多IH或IF，同时做空IC的跨品种组合。通胀叠加内需商品偏弱，中证500指数短期面临压力较大。类滞胀宏观情境，股指表现均偏弱，综合前文，中证500指数或表现最弱，上证50指数以及沪深300指数偏金融和消费风格，该阶段可把握核心资产，可选择做多IH或IF，同时做空IC的跨品种组合。
策略：中性
风险：美国债务上限两党博弈和变异疫情反复风险、通胀超预期（华泰期货）
